Анотація
У статті сформовано багаторівневу концептуальну карту, у межах якої категорію валютної влади системно виведено з родового поняття влади через послідовні аналітичні рівні: економічну владу, монетарну владу та міжнародну монетарну владу. Метою дослідження є подолання концептуальної невизначеності поняття «валютна влада» в міжнародній політичній економії, де воно нерідко ототожнюється з інструментами монетарної політики або редукується до загальних характеристик держави-емітента. Окрему увагу приділено системній демаркації валютної влади від суміжних категорій: міжнародної монетарної влади, валютної залежності, валютної ієрархії, валютної державницької стратегії та легітимації. Актуальність дослідження зумовлена трьома взаємопов’язаними процесами останніх років: інструменталізацією фінансової взаємозалежності, емпіричним переокресленням міжнародних ролей долара США після шоків 2020–2022 років та відновленням структуралістської дискусії щодо ієрархічної організації міжнародної валютної системи. На основі критичної концептуальної реконструкції та аналітичної дезагрегації функцій міжнародної валюти доведено, що валютна влада не є інструментом монетарної політики. Вона постає як реляційний ефект, що виникає тоді, коли нерезиденти стають залежними від функцій валюти емітента: платіжної, ціноутворювальної, якірної, резервної та фінансової. У статті обґрунтовано, що чотири взаємопідсилювальні механізми – виставлення рахунків у домінантній валюті, банківсько-торговельна комплементарність, премія за зручність безпечних активів та інфраструктурна вкоріненість – трансформують міжнародне використання валюти у структурну валютну владу й породжують гістерезис, який пояснює стійкість агрегованих показників валютної інтернаціоналізації в умовах стресу. Водночас проведено чітке розмежування між валютною владою та міжнародною монетарною владою: перша є підвидом другої, однак не вичерпує її змісту. Такий поділ дає змогу пояснити, чому диверсифікація міжнародних резервів може змінювати конфігурацію міжнародної монетарної влади, не обов’язково підриваючи валютну владу. Валютну залежність у дослідженні визначено як корелятивний наслідок з боку користувача валюти; валютну ієрархію – як структурну кристалізацію асиметричного розподілу валютних функцій; валютну державницьку стратегію – як свідому політику інструменталізації валютних можливостей; легітимацію – як нормативну умову стабілізації валютної асиметрії.
Посилання
1. Abbott, K. W., & Snidal, D. (2000). Hard and soft law in international governance. International Organization, 54(3), 421–456. https://doi.org/10.1162/002081800551280
2. Alami, I., Alves, C., Bonizzi, B., Kaltenbrunner, A., Koddenbrock, K., Kvangraven, I., & Powell, J. (2023). International financial subordination: A critical research agenda. Review of International Political Economy, 30(4), 1360–1386. https://doi.org/10.1080/09692290.2022.2098359
3. Aldasoro, I., Eren, E., & Huang, W. (2021). Dollar funding of non-US banks through Covid-19. BIS Quarterly Review, March, 31–40. https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2103c.htm
4. Andrews, D. M. (Ed.). (2006). International monetary power. Cornell University Press.
5. Bachrach, P., & Baratz, M. S. (1962). Two faces of power. American Political Science Review, 56(4), 947–952. https://doi.org/10.2307/1952796
6. Bahaj, S., & Reis, R. (2020). Jumpstarting an international currency. CEPR Discussion Paper No. 14793. https://cepr.org/publications/dp14793
7. Bahaj, S., & Reis, R. (2022). Central bank swap lines: Evidence on the effects of the lender of last resort. Review of Economic Studies, 89(4), 1654–1693. https://doi.org/10.1093/restud/rdab074
8. Barnett, M., & Duvall, R. (2005). Power in international politics. International Organization, 59(1), 39–75. https://doi.org/10.1017/S0020818305050010
9. Bertaut, C., von Beschwitz, B., & Curcuru, S. (2023). “The international role of the U.S. dollar” Post-COVID edition. FEDS Notes, June 23. Board of Governors of the Federal Reserve System. https://doi.org/10.17016/2380-7172.3334
10. Bertaut, C., Curcuru, S., & von Beschwitz, B. (2025). The international role of the U.S. dollar – 2025 edition. FEDS Notes, July 18. Board of Governors of the Federal Reserve System. https://doi.org/10.17016/2380-7172.3856
11. Bianchi, J., & Sosa-Padilla, C. (2025). International sanctions and dollar dominance. Economic Journal, 135(672), 2567–2577. https://doi.org/10.1093/ej/ueaf052
12. Bank for International Settlements. (2022). Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Over-the-Counter (OTC) Derivatives Markets. BIS. https://www.bis.org/statistics/rpfx22.htm
13. Bank for International Settlements. (2025). OTC foreign exchange turnover in April 2025. Triennial Central Bank Survey. BIS. https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm
14. Bonizzi, B., Kaltenbrunner, A., & Powell, J. (2020). Subordinate financialization in emerging capitalist economies. In P. Mader, D. Mertens, & N. van der Zwan (Eds.), The Routledge International Handbook of Financialization (pp. 177–187). Routledge. https://doi.org/10.4324/9781315142876-15
15. Bonizzi, B., & Kaltenbrunner, A. (2024). International financial subordination in the age of asset manager capitalism. Environment and Planning A: Economy and Space, 56(2), 603–626. https://doi.org/10.1177/0308518X241227744
16. Borio, C., McCauley, R. N., & McGuire, P. (2017). FX swaps and forwards: Missing global debt? BIS Quarterly Review, September, 37–54. https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1709e.htm
17. Boz, E., Casas, C., Georgiadis, G., Gopinath, G., Le Mezo, H., Mehl, A., & Nguyen, T. (2022). Patterns of invoicing currency in global trade: New evidence. Journal of International Economics, (136), 103604. https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2022.103604
18. Boz, E., Brüggen, A., Casas, C., Georgiadis, G., Gopinath, G., & Mehl, A. (2025). Patterns of invoicing currency in global trade in a fragmenting world economy. IMF Working Paper No. 2025/178, September 12. https://doi.org/10.5089/9798229024495.001
19. Cipriani, M., Goldberg, L. S., & La Spada, G. (2023). Financial sanctions, SWIFT, and the architecture of the international payment system. Journal of Economic Perspectives, 37(1), 31–52. https://doi.org/10.1257/jep.37.1.31
20. CIPS Co., Ltd. (2025, January 8). CIPS Participants Announcement No. 104 (data as of December 2024). Cross-Border Interbank Payment System Co., Ltd. https://www.cips.com.cn/en/2025-01/08/article_2025010809534519888.html
21. Clayton, C., Maggiori, M., & Schreger, J. (2024). A theory of economic coercion and fragmentation. NBER Working Paper No. 33309, December. https://doi.org/10.3386/w33309
22. Clayton, C., Maggiori, M., & Schreger, J. (2025). The political economy of geoeconomic power. AEA Papers and Proceedings, (115), 588–592. https://doi.org/10.1257/pandp.20251040
23. Coe, N. M., & Yeung, H. W.-c. (2015). Global production networks: Theorizing economic development in an interconnected world. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/acprof:oso/9780198703907.001.0001
24. Cohen, B. J. (1998). The geography of money. Cornell University Press.
25. Cohen, B. J. (2006). The macrofoundations of monetary power. In D. M. Andrews (Ed.), International monetary power (pp. 31–50). Cornell University Press.
26. Cohen, B. J. (2015). Currency power: Understanding monetary rivalry. Princeton University Press.
27. Cohen, B. J. (2019). Currency statecraft: Monetary rivalry and geopolitical ambition. University of Chicago Press.
28. Cox, R. W. (1983). Gramsci, hegemony and international relations: An essay in method. Millennium: Journal of International Studies, 12(2), 162–175. https://doi.org/10.1177/03058298830120020701
29. Dahl, R. A. (1957). The concept of power. Behavioral Science, 2(3), 201–215. https://doi.org/10.1002/bs.3830020303
30. Drezner, D. W. (2007). All politics is global: Explaining international regulatory regimes. Princeton University Press.
31. Drezner, D. W. (2015). Targeted sanctions in a world of global finance. International Interactions, 41(4), 755–764. https://doi.org/10.1080/03050629.2015.1041297
32. Drezner, D. W. (2024). Global economic sanctions. Annual Review of Political Science, (27), 9–24. https://doi.org/10.1146/annurev-polisci-041322-032240
33. European Central Bank. (2023). The international role of the euro, June 2023. ECB. https://www.ecb.europa.eu/press/other-publications/ire/html/ecb.ire202306~d334007ede.en.html
34. European Central Bank. (2025). The international role of the euro, June 2025. ECB. https://www.ecb.europa.eu/press/other-publications/ire/html/ecb.ire202506.en.html
35. Eichengreen, B. (2022). Sanctions, SWIFT, and China’s cross-border interbank payments system. CSIS Marshall Papers, May. https://www.csis.org/analysis/sanctions-swift-and-chinas-cross-border-interbank-payments-system
36. Eichengreen, B., Hausmann, R., & Panizza, U. (2007). Currency mismatches, debt intolerance, and original sin: Why they are not the same and why it matters. In S. Edwards (Ed.), Capital controls and capital flows in emerging economies: Policies, practices and consequences (pp. 121–169). University of Chicago Press. https://doi.org/10.7208/chicago/9780226184999.003.0004
37. Eichengreen, B., & Lombardi, D. (2017). RMBI or RMBR? Is the renminbi destined to become a global or regional currency? Asian Economic Papers, 16(1), 35–59. https://doi.org/10.1162/ASEP_a_00483
38. Eichengreen, B., Mehl, A., & Chiţu, L. (2019). How global currencies work: Past, present, and future. Princeton University Press.
39. Farrell, H., & Newman, A. L. (2019). Weaponized interdependence: How global economic networks shape state coercion. International Security, 44(1), 42–79. https://doi.org/10.1162/isec_a_00351
40. Farrell, H., & Newman, A. L. (2023). Underground empire: How America weaponized the world economy. Henry Holt.
41. Foucault, M. (1980). Power/knowledge: Selected interviews and other writings, 1972–1977 (C. Gordon, Ed.). Pantheon.
42. Fritz, B., de Paula, L. F., & Prates, D. M. (2018). Global currency hierarchy and national policy space: A framework for peripheral economies. European Journal of Economics and Economic Policies: Intervention, 15(2), 208–218. https://doi.org/10.4337/ejeep.2018.02.11
43. Gill, S. (2008). Power and resistance in the new world order (2nd ed.). Palgrave Macmillan. https://doi.org/10.1057/9780230584518
44. Goldberg, L. S., & Hannaoui, O. Z. (2024). Drivers of dollar share in foreign exchange reserves. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports No. 1087, March (rev. February 2026). https://doi.org/10.59576/sr.1087
45. Gopinath, G., Boz, E., Casas, C., Díez, F. J., Gourinchas, P.-O., & Plagborg-Møller, M. (2020). Dominant currency paradigm. American Economic Review, 110(3), 677–719. https://doi.org/10.1257/aer.20171201
46. Gopinath, G., & Stein, J. C. (2021). Banking, trade, and the making of a dominant currency. Quarterly Journal of Economics, 136(2), 783–830. https://doi.org/10.1093/qje/qjaa036
47. Gourinchas, P.-O. (2021). The dollar hegemon? Evidence and implications for policymakers. In S. J. Davis, E. S. Robinson, & B. Yeung (Eds.), The Asian Monetary Policy Forum: Insights for Central Banking (pp. 264–300). World Scientific. https://doi.org/10.1142/9789811238628_0007
48. Gourinchas, P.-O., & Rey, H. (2007). From world banker to world venture capitalist: U.S. external adjustment and the exorbitant privilege. In R. H. Clarida (Ed.), G7 current account imbalances: Sustainability and adjustment (pp. 11–66). University of Chicago Press.
49. Gourinchas, P.-O., Rey, H., & Govillot, N. (2010). Exorbitant privilege and exorbitant duty. IMES Discussion Paper Series 2010-E-20. Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan. https://www.imes.boj.or.jp/research/papers/english/10-E-20.pdf
50. Hassan, T. A., Mertens, T. M., Wang, J., & Zhang, T. (2025). Trade war and the dollar anchor. NBER Working Paper No. 34332. https://doi.org/10.3386/w34332
51. Helleiner, E. (1994). States and the reemergence of global finance: From Bretton Woods to the 1990s. Cornell University Press.
52. Helleiner, E. (2008). Political determinants of international currencies: What future for the US dollar? Review of International Political Economy, 15(3), 354–378. https://doi.org/10.1080/09692290801928731
53. Helleiner, E. (2014). The status quo crisis: Global financial governance after the 2008 meltdown. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/acprof:oso/9780199973637.001.0001
54. Helleiner, E., & Kirshner, J. (Eds.). (2014). The great wall of money: Power and politics in China’s international monetary relations. Cornell University Press.
55. Hirschman, A. O. (1980 [1945]). National power and the structure of foreign trade (Expanded ed.). University of California Press.
56. Ilzetzki, E., Reinhart, C. M., & Rogoff, K. S. (2019). Exchange arrangements entering the twenty-first century: Which anchor will hold? Quarterly Journal of Economics, 134(2), 599–646. https://doi.org/10.1093/qje/qjy033
57. International Monetary Fund. (2024–2025). Currency composition of official foreign exchange reserves (COFER), quarterly releases through Q2 2025. IMF. https://data.imf.org/COFER
58. Jiang, Z., Krishnamurthy, A., & Lustig, H. (2024). Dollar safety and the global financial cycle. Review of Economic Studies, 91(5), 2878–2915. https://doi.org/10.1093/restud/rdad108
59. Kaltenbrunner, A. (2015). A post-Keynesian framework of exchange rate determination: A Minskyan approach. Journal of Post Keynesian Economics, 38(3), 426–448. https://doi.org/10.1080/01603477.2015.1065678
60. Kenen, P. B. (1983). The role of the dollar as an international currency (Group of Thirty, Occasional Papers No. 13). Group of Thirty. https://group30.org/images/uploads/publications/G30_RoleDollarIntlCurrency.pdf
61. Keohane, R. O., & Nye, J. S. (1977). Power and interdependence: World politics in transition. Little, Brown.
62. Kindleberger, C. P. (1986 [1973]). The world in depression, 1929–1939 (Revised ed.). University of California Press.
63. Krishnamurthy, A., & Vissing-Jorgensen, A. (2012). The aggregate demand for treasury debt. Journal of Political Economy, 120(2), 233–267. https://doi.org/10.1086/666526
64. Krugman, P. (1980). Vehicle currencies and the structure of international exchange. Journal of Money, Credit and Banking, 12(3), 513–526. https://doi.org/10.2307/1991725
65. Liao, S., & McDowell, D. (2015). Redback rising: China’s bilateral swap agreements and renminbi internationalization. International Studies Quarterly, 59(3), 401–422. https://doi.org/10.1111/isqu.12161
66. Lukes, S. (2005 [1974]). Power: A radical view (2nd ed.). Palgrave Macmillan. https://link.springer.com/book/10.1007/978-0-230-80257-5
67. Maggiori, M., Neiman, B., & Schreger, J. (2020). International currencies and capital allocation. Journal of Political Economy, 128(6), 2019–2066. https://doi.org/10.1086/705688
68. McDowell, D. (2023). Bucking the buck: US financial sanctions and the international backlash against the dollar. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/oso/9780197679876.001.0001
69. McGuire, P., & von Peter, G. (2009). The US dollar shortage in global banking and the international policy response (BIS Working Papers No. 291). Bank for International Settlements. https://www.bis.org/publ/work291.htm
70. Mehrling, P. (2015). Elasticity and discipline in the global swap network. International Journal of Political Economy, 44(4), 311–324. https://doi.org/10.1080/08911916.2015.1129848
71. Miranda-Agrippino, S., & Rey, H. (2020). U.S. monetary policy and the global financial cycle. Review of Economic Studies, 87(6), 2754–2776. https://doi.org/10.1093/restud/rdaa019
72. Mohr, C., & Trebesch, C. (2024). Geoeconomics. CESifo Working Paper No. 11564, December. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5073285
73. Murau, S., Pape, F., & Pforr, T. (2023). International monetary hierarchy through emergency US-dollar liquidity: A key currency approach. Competition & Change, 27(3–4), 495–515. https://doi.org/10.1177/10245294221118661
74. Murau, S., & van ’t Klooster, J. (2023). Rethinking monetary sovereignty: The global credit money system and the state. Perspectives on Politics, 21(4), 1319–1336. https://doi.org/10.1017/S153759272200127X
75. Norrlof, C. (2010). America’s global advantage: US hegemony and international cooperation. Cambridge University Press. https://doi.org/10.1017/CBO9780511676406
76. Norrlof, C. (2014). Dollar hegemony: A power analysis. Review of International Political Economy, 21(5), 1042–1070. https://doi.org/10.1080/09692290.2014.895773
77. Prasad, E. S. (2024). Top dollar: Why the dominance of America’s currency is harder than ever to overturn. Foreign Affairs, 103(4), July/August. https://www.foreignaffairs.com/united-states/top-dollar-currency-prasad
78. Rey, H. (2015). Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence (NBER Working Paper No. 21162). National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w21162
79. Schwartz, H. M. (2019). American hegemony: Intellectual property rights, dollar centrality, and infrastructural power. Review of International Political Economy, 26(3), 490–519. https://doi.org/10.1080/09692290.2019.1597754
80. Sinclair, T. J. (2005). The new masters of capital: American bond rating agencies and the politics of creditworthiness. Cornell University Press. https://www.cornellpress.cornell.edu/book/9780801443282/the-new-masters-of-capital/
81. Strange, S. (1988). States and markets. Pinter. (Reissued 2015 by Bloomsbury).
82. Tavlas, G. S. (1997). The international use of the US dollar: An optimum currency area perspective. The World Economy, 20(6), 709–747. https://doi.org/10.1111/1467-9701.00098
83. Weber, M. (1978 [1922]). Economy and society: An outline of interpretive sociology (G. Roth & C. Wittich, Eds.). University of California Press.
84. Zarate, J. C. (2013). Treasury’s war: The unleashing of a new era of financial warfare. PublicAffairs. https://www.publicaffairsbooks.com/titles/juan-zarate/treasurys-war/9781610391153/
85. Zucker-Marques, M. (2025). Currency internationalization, payment infrastructures and central banks: An institutional analysis of renminbi internationalization. Research in International Business and Finance, 73(Part A), 102571. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2024.102571
Ця робота ліцензується відповідно до Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
Авторське право (c) 2026 Андрій О. Буз